兴业证券：鸿博股份 RFID业务仍待培养

　　兴业证券近日发布鸿博股份的研究报告称，公司公布三季报：前三季度共实现营业收入5.3亿元，同比增长11.48%;归属于母公司所有者净利润3638万元，同比增长8.6%;EPS0.12元。

　　业绩符合预期，增长主要源自传统印刷业务，彩票无纸化虽已进入盈利期，但智能IC卡、RFID等业务仍处于培育阶段，对业绩拖累较大。

　　印刷仍然是公司主要利润来源。公司印刷业务分布于四个区域，除福州本部外，还包括无锡双龙、重庆鸿海、北京昊天三家子公司，总体增长较为平稳。其中重庆鸿海包装业务受白酒行业销量下滑冲击，增速略低于我们预期，我们测算2013全年约实现收入1.1亿元，净利润900万元，同比增长12%。北京昊天主要业务为杂志出版印刷，2012年刚切入这一市场，目前根基尚未稳固，客户分散，现阶段主要以抢占市场份额为主，因而采取低价策略，导致盈利能力较低，预测毛利率仅10%左右，远低于行业18%的水平，故短期内对业绩拉动尚未显现。

　　彩票无纸化业务是全年一大亮点，RFID世界网预测全年可贡献收入800万元左右，增厚EPS约0.03元。公司彩票无纸化主要分B2B和B2C两类，分别由鸿博数据网络和广州彩创两家子公司负责运作。其中B2C业务经过3年的培育，已于去年进入收获期，今年增长进一步显现，我们预测前三季度销售额约2亿元，净利润约500万元，而2012年全年这一数字仅为200多万元。出现这一飞速增长的原因除公司自身的精心运作之外，主要得益于互联网彩票行业的迅猛发展。预计未来随着公司B2B业务的稳定运营，必将与B2C业务并驾齐驱，成为公司利润的重要增长源之一。此外，公司从2010年就开始进行彩种研发及技术平台搭建，通过彩票玩法与传统手机游戏结合，目前已开发了四款手机游戏，但还处于内部测试阶段，尚未正式上线。该业务进入门槛高，除技术之外，尚需要得到彩票中心或财政部审批，通过国家渠道发行。目前业内涉足此业务的公司不多，一旦发行上线，盈利模式主要为返点，市场潜力巨大，是值得重点关注的一项业务。

　　智能卡业务尚处于辅助地位。公司智能卡业务介入时间较晚，2012年获得银联认证，2013年6月获得万事达资质认证，受资质限制，仅能承接社保卡和中小银行订单，预测公司全年智能卡业务收入约5000万元，由于智能卡前期投入大，预计盈亏平衡点为7000万元，因此该业务年内尚难实现盈亏平衡。此外，从行业来看，2013-2015年是行业高速发展的黄金三年，目前竞争格局较为稳定，大银行订单主要被天喻信息、东信和平、恒宝股份、东港股份等一批企业瓜分，公司短期内较难介入，因此预计智能卡业务未来2年内尚不能对公司业绩形成显著拉动。

　　新设子公司较多导致费用居高难下。前三季度公司期间费用率19.5%，同比上升1个百分点。近几年公司期间费用率一直居高不下，主要原因是新设子公司较多。公司目前主要子公司有13家，业务涉及印刷、互联网彩票、智能卡、RFID、文化传媒等，很多业务尚处于培育期，投入较大，预计13家子公司中有近一半目前仍处于亏损状态，对业绩造成显著拖累，短期内仍难以改善。