恒宝股份：静待EMV迁移和手机支付放量

       恒宝股份公司（002104）业绩快报显示，2010 年营收、归属上市公司股东净利润分别为6.62亿元、1.05 亿元，同比增长55.8%、12.2%，EPS0.24 元，基本符合预期。

       公司2010 年收入增长高于净利润增长，根据我们对公司和行业的长期跟踪调研，我们认为，这很可能是由于手机支付卡的快速增长，导致毛利率相对较低的通信卡增速高于毛利率相对较高的银行卡增速，从而使产品结构发生变化所致。

       我们认为，2011 年公司的业绩增长主要取决于两方面的因素：银行系统进行EMV 迁移的进度和运营商手机支付业务的推进进度。而公司在这两大业务中均具有技术、市场上的领先优势。

       我们认为，我国银行进行EMV 迁移的条件已经基本成熟。奥运会等事件的驱动，已经促使一线城市的ATM 机等硬件和后台系统基本实现对芯片卡的兼容，而且芯片卡相对于网银USBKEY 等银行安全产品，其价格已经不再昂贵。截至2010 年末，中国银行卡发卡总量为24.2 亿张，较2009 年末增加3.5 亿张，EMV 迁移具有广大的市场空间。

       我们综合各方面信息进行预测，今年我国EMV 迁移极有可能开始启动。我们假设今年芯片卡发卡量为4500 万张，单价15 元，净利率为25%，公司的市场占有率为22%，则EMV 迁移增厚公司2011 年EPS0.08 元。

       目前来看，13.56M 方案成为手机支付最终统一方案的可能性最大。公司在此领域，不论是NFC 方式还是SIMPASS 方式，均有较为成熟的产品方案，并实现了商业化应用。同时，我们认为，2.4G 方案在学校、企业等局域网络还有相当的应用空间，而公司在此领域也有明显的技术、市场优势。

       我们预测，公司2010-2012 年营收为6.62 亿、8.63 亿、10.62 亿元，当前股本摊薄EPS 为0.24、0.38、0.52 元，对应PE 为65.2、43.2、32.2倍，维持增持评级。

       风险提示。原材料价格、人工成本的上涨，EMV 迁移和手机支付推进进度有可能低于预期。