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国民技术等四创业板新股4月30日上市定位分析
作者：新浪财经
来源：RFID世界网
日期：2010-04-30 08:55:46
摘要：据深交所公告，国民技术、宁波GQY、中瑞思创、数码视讯四公司将于4月30日在深交所创业板上市。
据深交所公告，国民技术、宁波GQY、中瑞思创、数码视讯四公司将于4月30日在深交所创业板上市。
数码视讯4月30日上市定位分析
一、公司基本面分析
公司主要从事数字电视CA 系统和前端设备的生产销售，是国内有线数字电视CA 系统和前端设备领域的领先厂商。公司目前实际控制人为自然人郑海涛先生，其持有公司发行后股本18.4%，为公司第一大股东。公司目前有130名自然人股东，主要是高级管理层和核心业务骨干，表明公司对员工的激励比较充分。
公司目前拥有一家全资子公司--北京数码视讯软件技术发展有限公司，历年来对公司净利影响较小。此外，公司持有北京市中关村(7.42,-0.56,-7.02%)小额贷款股份有限公司1%的股权。
二、上市首日定位预测
海通证券(12.91,-0.18,-1.38%)：数码视讯6个月目标价为64元
公司本次拟公开发行2800万股社会公众股，按59.90元的发行价，募集资金近16亿，投入于数字电视条件接收系统研发及产业化项目等5个项目。我们认为双向数字电视CA 研发和产业化项目和数字电视增值业务产品研发项目有较大的市场潜力，有望形成公司新的业绩增长点。此外，公司超募资金将大幅增加今后几年的利息收入并提高资产并购的想象空间。
我们预测2010~2012年，公司EPS 分别为1.16元、1.41元和1.68元。公司股票发行价对应2010年PE 约为51.6倍，相对于主板上市公司而言估值偏高。目前，创业板软件公司2010年平均动态市盈率超过50倍。鉴于目前创业板公司高估值的现状以及公司超募资金带来的并购预期，我们判断公司股票三个月后跌破发行价概率不大，建议投资者谨慎申购，6个月目标价为64元。
国都证券：数码视讯合理价格在45.60元-51.30元
我们预测公司2010、2011年摊薄每股收益为1.14元和1.38元。我们认为公司发行后合理的10年动态PE区间为40-45倍，对应公司二级市场股价的合理区间为45.60元-51.30元。
主要依据：1、公司主营业务为数字电视软硬件产品的研发、生产、销售和技术服务，公司是国内领先的数字电视软件及系统提供商、数字电视整体解决方案提供商。2008年公司在国内数字电视前端设备市场的市场占有率达30%，居行业第一；在国内数字电视条件接收系统市场的市场占有率达16%，居行业第二。
2、公司属于数字电视行业中的数字电视软硬件供应商。06至09年我国有线数字电视用户数增长迅猛，年均复合增长率高达71.2%，到09年底已达6348万户。目前我国有线电视的数字化率约为36.5%，双向改造率约为15%。按照广电总局的要求，2012年底我国城市有线网络平均双向用户覆盖率要达到80%以上，2015年所有县级以上城市要基本完成有线电视数字化。未来几年数字电视软硬件产品市场空间广阔。
3、对于包括有线数字电视网络运营商在内的数字电视运营商而言，三网融合将衍生出大量新业务及应用，如数字电视增值业务。数字电视增值业务的发展将催生数字电视中间件及增值业务软件的庞大市场需求。
预测机构 单位：元
大通证券80.8-92.8
国泰君安45.3-60.5
世纪证券53.1-64.9
中信建投69.9-85.0
宁波GQY4月30日上市定位分析
一、公司基本面分析
宁波GQY视讯股份有限公司专业从事高科技视讯产品的研发、生产、销售以及应用解决方案的提供。1992年，公司在国内第一家推出了大屏幕拼接显示系统；2006-2008年公司在大屏幕拼接显示系统行业的市场份额一直居于前两位。
二、上市首日定位预测
海通证券：宁波GQY(300076)股价大致范围在47.00~60.00元左右
毛利率分析。过去三年公司综合毛利率分别为52.43%、55.70%和53.15%，三年毛利率均保持在52%以上，显示出公司的产品竞争力。营业外收入对公司历史利润的影响。2008、2009年，来自财政补助和投资奖励的非经常性损益对利润有明显的增厚作用。
募投项目分析。募集资金投资项目为26790万元，投向生产高清大屏幕拼接显示系统项目以及年产1万套数字实验室系统项目两个项目。本次超募大约61870万元，这将使公司财务状况大幅度好转。
盈利预测与投资建议。按照IPO后股本计算，预计公司2010~2012年EPS分别为1.33元、2.01元、2.35元，根据行业状况，我们给予公司2010年35倍左右的PE，2011年30倍左右的PE，对应股价大致范围在47.00~60.00元左右。
东方证券：宁波GQY(300076)合理估值区间在66.6-74.0元之间
募投项目将巩固公司行业地位，丰富公司产品结构。生产高清大屏幕拼接显示系统项目的实施，将使本公司的技术水平和产品开发能力再上一个台阶，巩固和扩大现有技术优势，同时使公司的生产规模得到进一步扩张，巩固公司在大屏幕拼接显示系统行业的领先地位；生产1万套数字实验室系统项目建成投产后，将公司主营业务的产品结构从大屏幕拼接显示系统延伸到数字实验室系统，丰富了公司主营业务的产品结构。
我们预计公司2010-2012年EPS分别为1.48元、2.09、2.90元。结合公司的成长性和创业估值水平，给予公司2010年 45-50倍PE，对应合理估值区间在66.6-74.0元之间。
预测机构 单位：元
大通证券97.5-110.5
国泰君安51.9-61.5
上海证券56.0-67.2
世纪证券63.9-78.1
中信建投73.0-83.4
中瑞思创4月30日上市定位分析
一、公司基本面分析
杭州中瑞思创(300078)科技股份有限公司(股票简称：中瑞思创；代码：300078)主营业务为电子商品防盗系统(EAS)产品的研发、生产和销售，细分产品为各类硬标签、射频软标签、声磁软标签等防盗标签和开锁器、解码器、检测器等配套设备，公司的客户主要为全球EAS系统集成商和 EAS产品经销商。
二、上市首日定位预测
海通证券：中瑞思创合理价格为46.00元左右
公司主营。主营业务为电子商品防盗系统(EAS)产品，即软标签和硬标签。2009年硬标签占主营收入的81.00%，是最主要的产品；软标签 (射频和声频标签)领域在2009年才实现实质性突破，毛利率才得到大幅改善，在2009年收入占比为11.39%。
市场及行业地位。公司其对应终端市场是北美、欧洲和日本等发达地区的大型超市和零售商店，公司的硬标签产量占全球的30%，是全球最大的EAS 产品制造基地，也是国内同类产品产量最大的企业。公司的竞争优势，除了规模之外，公司还拥有全球的客户和网络直销的优势。
毛利率。公司过去3年的综合毛利率分别为36.04%、33.85%和43.22%，在2008和2009年的毛利率仍然可观，显示出公司比较强大的竞争力。
募投项目分析。募投项目所需资金为17075万元，准备投向电子商品防盗射频软标签及RFID应答器技术改造、电子商品防盗硬标签技术改造，其余将用于其它与主营业务相关的营运资金项目。本次超募约为81525万元，这将使公司财务状况得到极大好转。
盈利预测与投资建议。按照IPO后股本计算，预计公司2010~2012年EPS分别为1.33元、1.81元、2.25元，根据行业状况，我们给予公司2010年35倍左右的PE，对应股价大致范围在46.00元左右。
国泰君安：中瑞思创上市目标价39.25-43.96元
公司是安防行业中的EAS产品供应商，主要生产硬标签和软标签，09年两者分别占营收的81%与11%，其中声磁与射频软标签分别占8%与3 %。公司09年出口收入占86%，其中在欧洲与北美收入占到60%。
硬标签是公司的成熟产品，产品超过2亿只，占到全球份额的30%左右，排名第1。软标签之前主要系外购产成品销售，从07与08年起分别自主生产声磁与射频软标签，使毛利率迅速提升，09年声磁与射频软标签毛利分别增长112%与131%。08年全球的软标签市场规模是硬标签的3.3倍，且其客户群体重合度较高。目前公司的软标签全球份额不到2%，随着软标签产能的扩张，其份额具有较大提升空间。
全球零售市场规模未来三年复合增速预计将达13%，带动了电子安全产品的需求增长；预计软硬标签未来三年复合增速都将超过15%。而源标签计划的快速推进将使其以超过20%的速度增长，给予了标签制造商转型和增值的机遇。
长远来看，EAS防盗标签与RFID技术的整合是大势所趋。公司已实现RFID应答器产品的试制，并将其作为未来的重点发展方向。
公司本次募集资金主要投向2个项目，射频软标签及RFID应答器技术改造项目达产后两者产能将分别达到12亿只与0.5亿只。硬标签技术改造项目将使产能达到1.5亿只。募集资金总额为1.71亿元。
我们预期公司发行后2010-2012年销售收入分别为3.10亿、4.17亿、5.60亿；归属于母公司所有者的净利润分别为0.79亿元、 1.05亿、1.42亿元；对应EPS分别为1.17元、1.57、2.12元。
目前行业可比公司10年平均PE为46倍，上市目标价39.25-43.96元，对应2011年PE为25-28倍。
预测机构 单位：元
国泰君安39.3-44.0
世纪证券52.7-64.4
国民技术4月30日上市定位分析
一、公司基本面分析
国民技术业务定位于安全芯片和通讯芯片设计，产品包括USBKEY安全芯片、安全存储芯片、可信计算芯片和移动支付芯片、通讯接口芯片以及通讯射频芯片等。由于掌握了芯片设计的核心技术，公司在于下游客户谈判中具有一定的定价权。同时，芯片设计"轻资产"的运营模式既占据行业的制高点，其"小投入，大回报"的特征表明公司在该领域具备明显的竞争优势。
二、上市首日定位预测
安信证券： 国民技术合理估值区间在47.7～52.2元
国民技术按，绝对估值法，我们计算得到公司股东价值54.1亿元，折合每股49.71元。综合两种方法来看，我们认为公司的每股合理估值区间在 47.7～52.2元。
国金证券(17.81,-0.07,-0.39%)： 国民技术合理价格在69.17-76.37元
国民技术是国内专业从事安全和通讯芯片设计、研发和销售的国家级高新技术企业。08年占据国内USBKEY 安全芯片72.9%市场份额，同时是国内安全存储、可信计算、移动支付芯片主要供应商。08、09年收入分别同比增长45.74%和112.97%，净利润增长77.49%和384.83%。
业绩预测：10-12年实现营业收入7.09亿、10.16亿和13.95亿，同比增长52.20%、43.34%和37.22%，实现EPS 为1.441元、2.147元和2.896元，增长34.05%、48.99%和34.92%；估值建议：综合相对估值及现金流方法，我们认为公司合理价格在69.17-76.37元。
预测机构 单位：元
国金证券 69.2-76.4
国泰君安 61.3-71.5
日信证券 64.9-70.8
世纪证券 78.1-99.4
西南证券(16.62,0.00,0.00%) 51.8-59.2
数码视讯4月30日上市定位分析
一、公司基本面分析
公司主要从事数字电视CA 系统和前端设备的生产销售，是国内有线数字电视CA 系统和前端设备领域的领先厂商。公司目前实际控制人为自然人郑海涛先生，其持有公司发行后股本18.4%，为公司第一大股东。公司目前有130名自然人股东，主要是高级管理层和核心业务骨干，表明公司对员工的激励比较充分。
公司目前拥有一家全资子公司--北京数码视讯软件技术发展有限公司，历年来对公司净利影响较小。此外，公司持有北京市中关村(7.42,-0.56,-7.02%)小额贷款股份有限公司1%的股权。
二、上市首日定位预测
海通证券(12.91,-0.18,-1.38%)：数码视讯6个月目标价为64元
公司本次拟公开发行2800万股社会公众股，按59.90元的发行价，募集资金近16亿，投入于数字电视条件接收系统研发及产业化项目等5个项目。我们认为双向数字电视CA 研发和产业化项目和数字电视增值业务产品研发项目有较大的市场潜力，有望形成公司新的业绩增长点。此外，公司超募资金将大幅增加今后几年的利息收入并提高资产并购的想象空间。
我们预测2010~2012年，公司EPS 分别为1.16元、1.41元和1.68元。公司股票发行价对应2010年PE 约为51.6倍，相对于主板上市公司而言估值偏高。目前，创业板软件公司2010年平均动态市盈率超过50倍。鉴于目前创业板公司高估值的现状以及公司超募资金带来的并购预期，我们判断公司股票三个月后跌破发行价概率不大，建议投资者谨慎申购，6个月目标价为64元。
国都证券：数码视讯合理价格在45.60元-51.30元
我们预测公司2010、2011年摊薄每股收益为1.14元和1.38元。我们认为公司发行后合理的10年动态PE区间为40-45倍，对应公司二级市场股价的合理区间为45.60元-51.30元。
主要依据：1、公司主营业务为数字电视软硬件产品的研发、生产、销售和技术服务，公司是国内领先的数字电视软件及系统提供商、数字电视整体解决方案提供商。2008年公司在国内数字电视前端设备市场的市场占有率达30%，居行业第一；在国内数字电视条件接收系统市场的市场占有率达16%，居行业第二。
2、公司属于数字电视行业中的数字电视软硬件供应商。06至09年我国有线数字电视用户数增长迅猛，年均复合增长率高达71.2%，到09年底已达6348万户。目前我国有线电视的数字化率约为36.5%，双向改造率约为15%。按照广电总局的要求，2012年底我国城市有线网络平均双向用户覆盖率要达到80%以上，2015年所有县级以上城市要基本完成有线电视数字化。未来几年数字电视软硬件产品市场空间广阔。
3、对于包括有线数字电视网络运营商在内的数字电视运营商而言，三网融合将衍生出大量新业务及应用，如数字电视增值业务。数字电视增值业务的发展将催生数字电视中间件及增值业务软件的庞大市场需求。
预测机构 单位：元
大通证券80.8-92.8
国泰君安45.3-60.5
世纪证券53.1-64.9
中信建投69.9-85.0
宁波GQY4月30日上市定位分析
一、公司基本面分析
宁波GQY视讯股份有限公司专业从事高科技视讯产品的研发、生产、销售以及应用解决方案的提供。1992年，公司在国内第一家推出了大屏幕拼接显示系统；2006-2008年公司在大屏幕拼接显示系统行业的市场份额一直居于前两位。
二、上市首日定位预测
海通证券：宁波GQY(300076)股价大致范围在47.00~60.00元左右
毛利率分析。过去三年公司综合毛利率分别为52.43%、55.70%和53.15%，三年毛利率均保持在52%以上，显示出公司的产品竞争力。营业外收入对公司历史利润的影响。2008、2009年，来自财政补助和投资奖励的非经常性损益对利润有明显的增厚作用。
募投项目分析。募集资金投资项目为26790万元，投向生产高清大屏幕拼接显示系统项目以及年产1万套数字实验室系统项目两个项目。本次超募大约61870万元，这将使公司财务状况大幅度好转。
盈利预测与投资建议。按照IPO后股本计算，预计公司2010~2012年EPS分别为1.33元、2.01元、2.35元，根据行业状况，我们给予公司2010年35倍左右的PE，2011年30倍左右的PE，对应股价大致范围在47.00~60.00元左右。
东方证券：宁波GQY(300076)合理估值区间在66.6-74.0元之间
募投项目将巩固公司行业地位，丰富公司产品结构。生产高清大屏幕拼接显示系统项目的实施，将使本公司的技术水平和产品开发能力再上一个台阶，巩固和扩大现有技术优势，同时使公司的生产规模得到进一步扩张，巩固公司在大屏幕拼接显示系统行业的领先地位；生产1万套数字实验室系统项目建成投产后，将公司主营业务的产品结构从大屏幕拼接显示系统延伸到数字实验室系统，丰富了公司主营业务的产品结构。
我们预计公司2010-2012年EPS分别为1.48元、2.09、2.90元。结合公司的成长性和创业估值水平，给予公司2010年 45-50倍PE，对应合理估值区间在66.6-74.0元之间。
预测机构 单位：元
大通证券97.5-110.5
国泰君安51.9-61.5
上海证券56.0-67.2
世纪证券63.9-78.1
中信建投73.0-83.4
中瑞思创4月30日上市定位分析
一、公司基本面分析
杭州中瑞思创(300078)科技股份有限公司(股票简称：中瑞思创；代码：300078)主营业务为电子商品防盗系统(EAS)产品的研发、生产和销售，细分产品为各类硬标签、射频软标签、声磁软标签等防盗标签和开锁器、解码器、检测器等配套设备，公司的客户主要为全球EAS系统集成商和 EAS产品经销商。
二、上市首日定位预测
海通证券：中瑞思创合理价格为46.00元左右
公司主营。主营业务为电子商品防盗系统(EAS)产品，即软标签和硬标签。2009年硬标签占主营收入的81.00%，是最主要的产品；软标签 (射频和声频标签)领域在2009年才实现实质性突破，毛利率才得到大幅改善，在2009年收入占比为11.39%。
市场及行业地位。公司其对应终端市场是北美、欧洲和日本等发达地区的大型超市和零售商店，公司的硬标签产量占全球的30%，是全球最大的EAS 产品制造基地，也是国内同类产品产量最大的企业。公司的竞争优势，除了规模之外，公司还拥有全球的客户和网络直销的优势。
毛利率。公司过去3年的综合毛利率分别为36.04%、33.85%和43.22%，在2008和2009年的毛利率仍然可观，显示出公司比较强大的竞争力。
募投项目分析。募投项目所需资金为17075万元，准备投向电子商品防盗射频软标签及RFID应答器技术改造、电子商品防盗硬标签技术改造，其余将用于其它与主营业务相关的营运资金项目。本次超募约为81525万元，这将使公司财务状况得到极大好转。
盈利预测与投资建议。按照IPO后股本计算，预计公司2010~2012年EPS分别为1.33元、1.81元、2.25元，根据行业状况，我们给予公司2010年35倍左右的PE，对应股价大致范围在46.00元左右。
国泰君安：中瑞思创上市目标价39.25-43.96元
公司是安防行业中的EAS产品供应商，主要生产硬标签和软标签，09年两者分别占营收的81%与11%，其中声磁与射频软标签分别占8%与3 %。公司09年出口收入占86%，其中在欧洲与北美收入占到60%。
硬标签是公司的成熟产品，产品超过2亿只，占到全球份额的30%左右，排名第1。软标签之前主要系外购产成品销售，从07与08年起分别自主生产声磁与射频软标签，使毛利率迅速提升，09年声磁与射频软标签毛利分别增长112%与131%。08年全球的软标签市场规模是硬标签的3.3倍，且其客户群体重合度较高。目前公司的软标签全球份额不到2%，随着软标签产能的扩张，其份额具有较大提升空间。
全球零售市场规模未来三年复合增速预计将达13%，带动了电子安全产品的需求增长；预计软硬标签未来三年复合增速都将超过15%。而源标签计划的快速推进将使其以超过20%的速度增长，给予了标签制造商转型和增值的机遇。
长远来看，EAS防盗标签与RFID技术的整合是大势所趋。公司已实现RFID应答器产品的试制，并将其作为未来的重点发展方向。
公司本次募集资金主要投向2个项目，射频软标签及RFID应答器技术改造项目达产后两者产能将分别达到12亿只与0.5亿只。硬标签技术改造项目将使产能达到1.5亿只。募集资金总额为1.71亿元。
我们预期公司发行后2010-2012年销售收入分别为3.10亿、4.17亿、5.60亿；归属于母公司所有者的净利润分别为0.79亿元、 1.05亿、1.42亿元；对应EPS分别为1.17元、1.57、2.12元。
目前行业可比公司10年平均PE为46倍，上市目标价39.25-43.96元，对应2011年PE为25-28倍。
预测机构 单位：元
国泰君安39.3-44.0
世纪证券52.7-64.4
国民技术4月30日上市定位分析
一、公司基本面分析
国民技术业务定位于安全芯片和通讯芯片设计，产品包括USBKEY安全芯片、安全存储芯片、可信计算芯片和移动支付芯片、通讯接口芯片以及通讯射频芯片等。由于掌握了芯片设计的核心技术，公司在于下游客户谈判中具有一定的定价权。同时，芯片设计"轻资产"的运营模式既占据行业的制高点，其"小投入，大回报"的特征表明公司在该领域具备明显的竞争优势。
二、上市首日定位预测
安信证券： 国民技术合理估值区间在47.7～52.2元
国民技术按，绝对估值法，我们计算得到公司股东价值54.1亿元，折合每股49.71元。综合两种方法来看，我们认为公司的每股合理估值区间在 47.7～52.2元。
国金证券(17.81,-0.07,-0.39%)： 国民技术合理价格在69.17-76.37元
国民技术是国内专业从事安全和通讯芯片设计、研发和销售的国家级高新技术企业。08年占据国内USBKEY 安全芯片72.9%市场份额，同时是国内安全存储、可信计算、移动支付芯片主要供应商。08、09年收入分别同比增长45.74%和112.97%，净利润增长77.49%和384.83%。
业绩预测：10-12年实现营业收入7.09亿、10.16亿和13.95亿，同比增长52.20%、43.34%和37.22%，实现EPS 为1.441元、2.147元和2.896元，增长34.05%、48.99%和34.92%；估值建议：综合相对估值及现金流方法，我们认为公司合理价格在69.17-76.37元。
预测机构 单位：元
国金证券 69.2-76.4
国泰君安 61.3-71.5
日信证券 64.9-70.8
世纪证券 78.1-99.4
西南证券(16.62,0.00,0.00%) 51.8-59.2
