远望谷：行权价格要求未来三年年均增长50%以上

【事项】：

远望谷发布公告称，第二届董事会第二十五次会议表决通过了《首期股票期权激励计划（草案）》

【评论】：

股票来源于定向增发，行权价格为19.89 元

公司拟授予激励对象506.4 万份股票期权，占公司总股本的3.94%，通过向激励对象定向发行股票作为激励计划的股票来源。根据上一交易日收盘价与前30 个交易日内的公司股票平均收盘价孰高原则，本次授予的股票期权的行权价格为19.89 元，对应08年静态PE45.2 倍。根据B-S 模型测算，公司首次授予的股票期权的理论价值总额为4201.27 万元，即股票期权总成本，将在激励计划等待期内进行摊销。

行权条件高体现管理层信心

《草案》规定，未来三年的行权条件为：一、前一年度加权平均净资产收益率不低于10%；二、公司经审计净利润较上年度增长率达到或超过30%。如达到以上行权条件，该部分股票期权可以在第三个行权期行权；如未达到以上行权条件，该部分股票期权由公司注销。行权条件设定为净利润30%的平均增长率，体现了公司管理层对未来三年增长的信心。

激励对象受众广泛

根据《草案》，激励对象的范围为公司董事、高级管理人员、中层管理人员、核心技术（业务）人员和特殊贡献人员，共152 人。从股票期权占首次授予股票期权总量的比例来看，公司董事、高管占22%，其他人员占78%。激励对象受众比较广泛。这将对于公司吸引、激励技术和业务骨干起到积极作用。

关于公司价值的测算

公司股权激励行权条件，即未来三年每年30%的净利润增长，可以视为管理层对未来增长的底线，我们通过RE 模型据此测算，在假设半显性期增长率分别为15%和20%的情况下，公司股票价值分别为10.67 元和14.15 元，这可以视为公司的价值底线。而若在15%-20%半显性期假设条件下，股权激励若要能够顺利行权，则需保持未来三年净利润平均至少50%的增长。