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远望谷：行业垄断持续看好
摘要：远望谷（002161）是我国最早从事超高频射频识别技术（RFID）研究和开发的高科技公司之一，定位于专业的超高频RFID设备提供商。公司作为ATIS（铁道部车号自动识别系统）工程的核心供应商，在铁路RFID产品拥有全部自主知识产权，业务涵盖了整个铁路RFID产业链，已在铁路RFID市场取得了垄断地位。
投资要点
●公司在铁路RFID市场保持垄断地位，并将持续稳固市场优势。此外，“哑铃”商务模式铸就高达55%的持续毛利率。该模式使得公司自身的核心竞争力和外部资源利用形成协同效应，公司因此专注于价值链的核心环节，增强了我们对公司持续盈利能力的信心。
●IPO项目的达产将解决公司当前产能无法满足需求的瓶颈问题，可显著提升公司的盈利能力，为公司今后3-5年的持续成长奠定基础。
●给予“强烈推荐”投资建议：我们看好RFID产业发展的广阔空间，公司为铁路RFID产业的龙头，具有先进入的“卡位”竞争优势。考虑公司作为中小高科技企业的快速成长性，未来两年复合增长率40％以上，给予公司2008年60倍市盈率，相对估值为53.50元，DCF估值为56.21元，依然维持53.50元的6-12个月目标价值。
远望谷（002161）是我国最早从事超高频射频识别技术（RFID）研究和开发的高科技公司之一，定位于专业的超高频RFID设备提供商。公司作为ATIS（铁道部车号自动识别系统）工程的核心供应商，在铁路RFID产品拥有全部自主知识产权，业务涵盖了整个铁路RFID产业链，已在铁路RFID市场取得了垄断地位。公司现拥有5大系列60多种RFID产品，应用领域包括铁路运输管理、物流供应链管理、烟草物流、军事应用、图书管理、资产追踪、门禁管理及防伪等领域。公司在国内超高频RFID行业已经确立了领导地位。
市场需求旺盛
在国家和行业政策支持下，中国RFID超高频方面标准和技术将会相对成熟，规模应用将出现，这将促使中国RFID产品需求总量会有一个跳跃发展。据易观国际预测，2009年中国RFID市场规模达到50亿元，年复合增长率为33%。2008年奥运会、2010年世博会等大型活动将对RFID产生极大的市场需求。除了在电子门票、安全防伪等方面的应用之外，2008年北京奥运会的食品也将采用电子标签进行全程管理。
IDC预测，到2009年中国RFID的市场容量会膨胀到58.7亿元，三年复合增长率65.6%，其中超高频RFID的应用（860MHz）以上频段比率会越来越高，到2009年将会占到整个市场容量的3/4左右，而低高频的应用会降低到总容量的1/4。中国RFID标签需求总量在2010年将达到55亿只。
垄断铁路市场
1999年以来，公司及时把握铁路运输信息化建设的良好机遇，依靠铁路车号自动识别系统工程的设计和实施，公司RFID产品取得了良好的市场效果，打破了国外公司对该技术和产品的垄断，为推动中国铁路车号自动识别系统工程的起动发挥了巨大作用，确立了在中国铁路应用市场的领导地位。公司RFID产品在铁路市场的总体占有率约50％。
而国内铁路RFID市场保持稳定增长态势又将惠及公司盈利。根据铁道部规划，RFID设备使用5－6年后必须更新。目前在我国铁路市场应用的第一代RFID产品应用已超过7年，按照铁路电子产品使用维护管理规定，第一代产品将陆续进入大修更新阶段。我国铁路目前共有约60万辆货车、2万台机车，根据铁道部设备更新规定，每年有5%-10%的设备更新，将产生一个持续的市场，公司有望占有其中50%的市场份额。
铁路车号自动识别系统（ATIS）一期工程在全国500个车站安装了2000套地面识别设备。由于车号信息作为识别车辆唯一标识信息的重要性，铁道部规划将全路4000套红外线轴温探测设备上加装车号识别装置（THDS），来实现对全路车辆运行安全的有效控制。由此将分期投资3.2亿元以上，至今已实施加装1000余套。未来几年，预计我国每年ATIS工程中约有2－4亿RFID产品的市场需求，公司能占有其中50%的市场份额。
募集资金解决产能瓶颈
目前公司基本是满负荷进行生产，产量和销售收入进一步提升已经没有很大的空间。公司此次募集资金项目在资金到位后并在1-3年之内陆续达产的前提下将解决目前公司产能不能满足需求的瓶颈。公司此次募集资金主要投入三个项目：射频识别（RFID）电子标签设计及产业化、射频识别（RFID）读写器设计及产业化、铁路车号识别RFID产品产业化及拓展应用。新增项目将在未来几年给公司的海外物流及供应链RFID应用市场带来广阔的发展空间，能较大幅度的提高公司销售收入和盈利水平。
新建项目将从2008年到2010年陆续带来产能的扩张和销售收入的快速增长，预计项目的完全成功投产将给公司增加2.7多亿元的销售收入，贡献利润达6800万元以上。
盈利预测与投资建议
在DCF估值时我们给予合理的前提假设：考虑公司为刚上市不久的新股及没有历史交易数据的现实，我们给予公司的风险系数以合理估算。在电子信息板块我们挑选出业务高度相类似的公司进行类比，采取谨慎原则给予公司平均风险系数0.94。根据我们的财务模型和基本假设，对远望谷的合理绝对估值为56.21元。
考虑到以下因素：国外、国内RFID市场需求的超速增长；公司在国内RFID领域凭借多年的技术积累、品牌、独特经营模式、持续高毛利率等比较优势稳固了公司的竞争优势地位；公司为成长潜力空间巨大的高科技中小企业，机制和市场反应灵活。我们综合参考相对估值和DCF绝对估值的结果，公司未来6-12个月的合理价值为53.50元，目前二级市场的价格为38.02元，给予“强烈推荐”的投资评级。
风险提示
对高科技企业来说，技术占有至关重要的地位，核心技术人员流失可能引起技术外流风险，从而加剧公司的竞争风险；公司业务集中于主要客户，客户需求的变化可能对公司业绩产生影响；募集资金项目进展情况低于预期。
●公司在铁路RFID市场保持垄断地位，并将持续稳固市场优势。此外，“哑铃”商务模式铸就高达55%的持续毛利率。该模式使得公司自身的核心竞争力和外部资源利用形成协同效应，公司因此专注于价值链的核心环节，增强了我们对公司持续盈利能力的信心。
●IPO项目的达产将解决公司当前产能无法满足需求的瓶颈问题，可显著提升公司的盈利能力，为公司今后3-5年的持续成长奠定基础。
●给予“强烈推荐”投资建议：我们看好RFID产业发展的广阔空间，公司为铁路RFID产业的龙头，具有先进入的“卡位”竞争优势。考虑公司作为中小高科技企业的快速成长性，未来两年复合增长率40％以上，给予公司2008年60倍市盈率，相对估值为53.50元，DCF估值为56.21元，依然维持53.50元的6-12个月目标价值。
远望谷（002161）是我国最早从事超高频射频识别技术（RFID）研究和开发的高科技公司之一，定位于专业的超高频RFID设备提供商。公司作为ATIS（铁道部车号自动识别系统）工程的核心供应商，在铁路RFID产品拥有全部自主知识产权，业务涵盖了整个铁路RFID产业链，已在铁路RFID市场取得了垄断地位。公司现拥有5大系列60多种RFID产品，应用领域包括铁路运输管理、物流供应链管理、烟草物流、军事应用、图书管理、资产追踪、门禁管理及防伪等领域。公司在国内超高频RFID行业已经确立了领导地位。
市场需求旺盛
在国家和行业政策支持下，中国RFID超高频方面标准和技术将会相对成熟，规模应用将出现，这将促使中国RFID产品需求总量会有一个跳跃发展。据易观国际预测，2009年中国RFID市场规模达到50亿元，年复合增长率为33%。2008年奥运会、2010年世博会等大型活动将对RFID产生极大的市场需求。除了在电子门票、安全防伪等方面的应用之外，2008年北京奥运会的食品也将采用电子标签进行全程管理。
IDC预测，到2009年中国RFID的市场容量会膨胀到58.7亿元，三年复合增长率65.6%，其中超高频RFID的应用（860MHz）以上频段比率会越来越高，到2009年将会占到整个市场容量的3/4左右，而低高频的应用会降低到总容量的1/4。中国RFID标签需求总量在2010年将达到55亿只。
垄断铁路市场
1999年以来，公司及时把握铁路运输信息化建设的良好机遇，依靠铁路车号自动识别系统工程的设计和实施，公司RFID产品取得了良好的市场效果，打破了国外公司对该技术和产品的垄断，为推动中国铁路车号自动识别系统工程的起动发挥了巨大作用，确立了在中国铁路应用市场的领导地位。公司RFID产品在铁路市场的总体占有率约50％。
而国内铁路RFID市场保持稳定增长态势又将惠及公司盈利。根据铁道部规划，RFID设备使用5－6年后必须更新。目前在我国铁路市场应用的第一代RFID产品应用已超过7年，按照铁路电子产品使用维护管理规定，第一代产品将陆续进入大修更新阶段。我国铁路目前共有约60万辆货车、2万台机车，根据铁道部设备更新规定，每年有5%-10%的设备更新，将产生一个持续的市场，公司有望占有其中50%的市场份额。
铁路车号自动识别系统（ATIS）一期工程在全国500个车站安装了2000套地面识别设备。由于车号信息作为识别车辆唯一标识信息的重要性，铁道部规划将全路4000套红外线轴温探测设备上加装车号识别装置（THDS），来实现对全路车辆运行安全的有效控制。由此将分期投资3.2亿元以上，至今已实施加装1000余套。未来几年，预计我国每年ATIS工程中约有2－4亿RFID产品的市场需求，公司能占有其中50%的市场份额。
募集资金解决产能瓶颈
目前公司基本是满负荷进行生产，产量和销售收入进一步提升已经没有很大的空间。公司此次募集资金项目在资金到位后并在1-3年之内陆续达产的前提下将解决目前公司产能不能满足需求的瓶颈。公司此次募集资金主要投入三个项目：射频识别（RFID）电子标签设计及产业化、射频识别（RFID）读写器设计及产业化、铁路车号识别RFID产品产业化及拓展应用。新增项目将在未来几年给公司的海外物流及供应链RFID应用市场带来广阔的发展空间，能较大幅度的提高公司销售收入和盈利水平。
新建项目将从2008年到2010年陆续带来产能的扩张和销售收入的快速增长，预计项目的完全成功投产将给公司增加2.7多亿元的销售收入，贡献利润达6800万元以上。
盈利预测与投资建议
在DCF估值时我们给予合理的前提假设：考虑公司为刚上市不久的新股及没有历史交易数据的现实，我们给予公司的风险系数以合理估算。在电子信息板块我们挑选出业务高度相类似的公司进行类比，采取谨慎原则给予公司平均风险系数0.94。根据我们的财务模型和基本假设，对远望谷的合理绝对估值为56.21元。
考虑到以下因素：国外、国内RFID市场需求的超速增长；公司在国内RFID领域凭借多年的技术积累、品牌、独特经营模式、持续高毛利率等比较优势稳固了公司的竞争优势地位；公司为成长潜力空间巨大的高科技中小企业，机制和市场反应灵活。我们综合参考相对估值和DCF绝对估值的结果，公司未来6-12个月的合理价值为53.50元，目前二级市场的价格为38.02元，给予“强烈推荐”的投资评级。
风险提示
对高科技企业来说，技术占有至关重要的地位，核心技术人员流失可能引起技术外流风险，从而加剧公司的竞争风险；公司业务集中于主要客户，客户需求的变化可能对公司业绩产生影响；募集资金项目进展情况低于预期。
